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王云身体健康，不爱去听这些“健康讲座”，也从未购买过这些保健品，对非法保健品会销的套路还不是很懂。他后来才知道，这些非法公司为了防止被查，也方便筛选出有购买能力的老人，只会让有退休证的老人登记，再通过登记电话告诉老人会销的时间和地点。第二次，王云和另一名老人志愿者带全了证明，一次登记成功。很快，电话就响了。电话那头，公司的人员称呼亲昵，热情地告诉老人在指定的时间到宁波某酒店参加新闻发布会。

——20180527《关注信用风险对市场的扰动》信用风险或成为下一个扰动市场的重要变量。近期信用风险的频繁暴露引发股债投资者担忧加剧。今年以来，中安消、凯迪生态、神雾环保等多家上市公司密集出现债务违约事件，东方园林的债券发行也遭遇“闭门羹”。市场已开始进一步担忧后续会否出现集中性违约潮。当前，信用风险很可能继贸易战“外患”后，成为扰动市场的重要变量。短期关注消费“三免疫”特性，做好防御。中长期，持续看好大创新中医药（2018年年度策略起持续推荐创新药，市场对基本面认可度高）、机械军工（细分子行业的核心龙头企业）、电子等方向。

守望春天，还需要主动承受代价。都说上帝是公平的，如果我们拒绝“付出”或者“承受”比别人更多，凭什么要求获得更好的回报？你也许会说，我难道不可以在下跌的时候躲开，等跌不动了再买入？事实上，和市场大底都是历史后视镜里得出的结果一样，跌不动了再买入这种“出神入化”的投资本质上也是一种偶然。

IoT及生活消费产品部分，我们给予1.5×P/S，高于美的集团的1.23×P/S，与格力集团相当。我们认为该业务有望推出新爆款单品，进一步争夺传统家电龙头的市场，同时依托线上及线下渠道扩大销售规模。互联网服务部分，我们给予30×P/E，略低于腾讯控股、网易等互联网巨头的P/E水平，主要由于国内手机出货量放缓，ARPU值更高的国内MIUI月活跃用户增长随之放缓，而海外新增MIUI活跃用户ARPU值偏低，变现空间有待开发。

用户数为王，挖掘用户的价值提高变现力从互联网诞生至今，人们提出了很多定律来给网络估值，比如Sarnoff定律：V∝n （其中V为网络价值，n为节点数或用户数），Odlyzko定律：V∝ nlog（n），Reed定律：V ∝2n，Metcalfe定律：V∝n2。其中Metcalfe定律（梅特卡夫定律）：V∝n2因为能比较好地吻合Facebook和腾讯的用户数和公司收入的关系，而更被人接受。另一方面随着规模效应的出现，规模成本下降，所以成本的增长速度低于收入增长速度，随着用户数增加会出现盈亏平衡点。我们计算了腾讯、Facebook的用户数和营业收入、营业总成本之间的关系，发现收入与成本跟用户数的呈明显的二次关系。

阿里巴巴业务多元化，单一的P/E或P/S估值并不适用公司整体，所以需要使用分部估值。阿里巴巴的业务分为4块：核心商业、云计算、数字媒体及娱乐、创新业务和其他。其中核心商业又分为6部分：国内零售、国际零售、国内批发、国际批发、菜鸟网络、其他。国内零售业务是阿里巴巴收入和利润的主要来源，主要包括天猫、淘宝、盒马、银泰商业等。截至FY2018，核心商业、云计算、数字媒体及娱乐、创新业务和其他这4块业务中只有核心商业已经盈利，其他3块还处于亏损状态。而且核心商业中的菜鸟网络（2017年10月并表）、Lazada（2016年并表）也还未盈利，所以也不适用P/E估值。